北交所投资要避开“荒漠” 也要谨慎AI高估值风险

　　证券时报记者 余世鹏

　　从2021年至今，荒漠成立满五周年的北交北交所市值已超过8000亿元。北交所专精特新成色凸显，所投离不开公募基金等增量资金的资避值风助力。华夏基金股票投资部总监顾鑫峰近日接纳证券时报记者采访时表示，开也在公募基金继续投资的谨慎过程中，北交所的高估政策预期正从“改革叙事”逐步进入落地兑现阶段。

　　顾鑫峰认为，荒漠北交所的北交高弹性行情通常发生在“低估值或深度调整、政策或产业主题催化、所投成交额和换手率显著放大”三项条件同时出现时。资避值风基金投资要重点研究行业景气度和边际变化，开也既要回避投资“荒漠”，谨慎也要规避AI热潮中的高估估值风险。

　　增量资金与制度完善同频

　　10月以来，荒漠华夏基金、嘉实基金、南方基金等公募旗下的北交所三个月持有基金陆续开始发售，这是北交所2021年9月成立以来推出的第三类公募基金产品，前两类离别是北交所两年定开基金和北证50指数基金，合计规模超百亿元。

　　在顾鑫峰看来，北交所迎来增量资金，是政策预期从“改革叙事”走向逐步落地阶段的重要体现。今年4月，10家基金公司已将北证50指数基金的单只份额上限由5亿份提升至15亿份。截至目前，北证50指数基金数量超过90只，总规模超过130亿元，份额超过240亿份。随着北交所三个月持有基金的发行以及未来有望推出的北证50ETF等产品落地，北交所将进一步渊博基金投资工具，改善流动性、吸引机构与长期资金，推动市场由个人投资者主导向机构化配置演进。

　　另外，融资端和交易端的配套制度也在继续完善。顾鑫峰表示，今年2月北交所推出再融资优化举措，提高优质企业审核效率、增强对未盈利科创企业的原谅性，并简化申报流程。截至目前，北交所年内已受理融资项目7家以上。此外，修订后的交易规则已于今年7月初实施，内容涵盖盘后固定价格交易、优化大宗交易价格机制、风险警示股票单日买入上限及异常波动监管等安排，有助于提升交易效率和定价合理性。

　　“在制度优化和增量资金入市的共同推动下，北交所交投继续活跃。”顾鑫峰表示，从新三板演进至今，北交所投资门槛从早期的500万元下降至目前的50万元，与科创板持平。同时，北交所成交额从早期日均不足10亿元，提升至2023—2025年高点的单日200亿元—300亿元。此外，2026年以来北交所的回购金额较2025年全年增长近七倍，单家公司平均回购金额较2025年增长逾250%。

　　三个层次筛选优质个股

　　顾鑫峰本硕就读于北京大学智能科学与技术系（现北大智能学院），是公募基金行业少有的人工智能专业背景出身的基金经理。这段学科背景虽未直接转化为编程能力，却让他在投资中形成了特别的技术理解力——他能够区分技术创新的长期性与短期炒作，规避AI热潮中的估值风险。

　　2012年毕业后，顾鑫峰就进入华夏基金，从2015年开始跟踪新三板，完整经历了新三板、创新层、精选层、北交所改革的全过程，也是北交所首批基金经理。2023年，顾鑫峰管理的华夏北交所创新中小企业精选两年定开基金以58.56%的净值涨幅，成为当年全市场主动权益公募基金的业绩冠军。这些经历，让他形成了一套一以贯之的投资框架：在政策拥护、激励的方向上，选取景气程度高或者边际变化向上的行业；优选其中商业模式好、竞争格局稳定的公司，以合理偏低的价格买入并持有。

　　分解来看，顾鑫峰的投资框架呈现出三个层次：首先是宏观层面，重点研究政策。顾鑫峰认为，在中国做投资，政策变量至关重要。比如2020年底平台反垄断政策出台，恒生科技指数从11000多点最低跌到2700点，最大回撤超过75%；2022年底政策表态平台经济整治告一段落，指数从底部反弹接近一倍。北交所投资也一样，尽量布局政策激励的方向，规避政策限制的赛道。

　　其次是中观层面，顾鑫峰认为要重点研究行业景气度和边际变化，关注投资风口，回避投资“荒漠”。每年排名靠前的行业，都是最景气的行业或者景气度边际变化最大的行业。

　　最后是微观层面，重点研究企业的商业模式（例如茅台模式等）和所处行业的竞争格局（例如锂电、光伏等行业的格局研究等）。

　　“当前估值处于有利低位”

　　展望四季度和2027年北交所市场的投资机会，顾鑫峰认为北交所当前估值处于有利低位，0—30倍PE公司较上一轮高点增加51家，45倍以上PE公司减少56家。当前，北证50 PE—TTM较2025年高点回落约30%—40%，处于近一年历史极低分位。“市场定价已由高估值交易转向更强调估值与盈利匹配度，估值处于有利低位。”

　　顾鑫峰特殊提到，从过往情况看，北交所的高弹性行情并非无差别上涨，而通常发生在“低估值或深度调整、政策或产业主题催化、成交额和换手率显著放大”三项条件同时出现时。北交所小市值、专精特新的公司特征，叠加30%涨跌幅机制，会将流动性改善放大为更高的价格弹性。

　　在北交所三个月持有基金的具体投资上，顾鑫峰表示，将以聚焦北交所符合专精特新特点的细分行业龙头公司为主，以投资A股其他板块、港股通中的成长类公司为辅。在经过长期下行调整、叠加政策激怒的背景下，半导体设备与材料、AI服务器配套材料设备、新能源锂电产业链以及其他精密高端制造等领域中，估值合理、现金流充足的企业具备反转动能。

　　在AI服务器配套设备材料方面，顾鑫峰提及两个因素。一是需求爆发：服务器滑轨已进入AI服务器供应链，受益于大模型训练、推理集群扩容及服务器规格升级，相关需求有望进入加速放量阶段。二是成长空间：服务器滑轨在全球范围内竞争格局较优，头部企业净利率超过30%、市值超过1500亿元；北交所相关企业位居行业前三，具备份额提升与估值重估空间。

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